今天再跟大家写篇债基分析，盘下哪类债基风险比较大。
别看现在债市修复反弹，但总体不乐观。而且它们的向下空间，没有最大只有更大……
主要涉及到三类债基：一类是借钱投资、加杠杆的债基；一类是投资长久期债券较多的债基；一类是重仓城投债、小微企业债等的债基。
跌到现在是否构成债灾？
回顾来看，在去年债市债基超预期大涨时，以及年初开始下跌时，我们曾多次跟大家提示过风险。
主要内容和观点可以分为两部分。
一是经过研究分析，我们认为中短债类资产风险小，见底快，可以调仓切换。
至于长久期债类资产，持有到期收益率过低，加上之前超涨太多，国内降息降准预期又一拖再拖。可能调整会比较猛烈，不容乐观。未来，还可能进一步调整……
二是在本轮债市调整前，今年1月中旬，我们就曾跟大家写过一篇《大佬提示债灾风险？》分析，着重预警了债市超涨、风险较大。
并着重提到原公募大佬杨东对债市的预警：
图片来源：好买研习社往期分析截图
后来债市确实连番大跌。
但提这些不是为了马后炮，而是进一步探究：跌到现在是否构成债灾？真正的债灾又是啥样的？
远的暂且不提，以中证纯债债基指数（930609.CSI）为例，近5年，纯债债基指数最大回撤2.10%。年初至今，该指数最大回撤0.86%。
图片来源：iFind；截至2025年3月23日
再回顾之前几次“债灾”行情。
比如2013年“钱荒”，万得中长期纯债基金指数最大回撤约2.5%；再比如2016年债市大跌，万得中长期纯债基金指数最大回撤约2.6%。
如果进一步放长时间周期，中证纯债债基指数近20日波动率最高超过3%，其他波动率超过1.5%、1%的不胜枚举。
图片来源：iFind；截至2025年3月23日
从以上对比不难看出，当前的回撤和以往明显不是一个量级，甚至连常态的回撤回调都没达到。
因此，目前债基看似回撤很大，但和历史相比还差很多，并没到无视风险大举抄底的时候。甚至过于重仓债基的，还要注意逢高减仓、调整配置结构。
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尽量规避这些债基
需要特别注意的是，近几年净值异常飙涨的债基，风险可能比预想的更大。
判断标准咱们之前提过，主要是近几年，业绩远超基准指数、单年度净值大涨6%以上的纯债基金。同期，中证纯债债基指数，2024年涨4%、2023年涨3.4%。
类似高收益纯债基金，收益来源主要有3个：
第一，借钱投资，通过加杠杆获得高收益。
好比1只债基规模约有10亿，但债券利率较高，或者债市处于牛市氛围，可以赚到债券的价差。就借一些短期的、低利率的资金，加杠杆投资债券、博弈价差等。
比如下图这只债基，近一年大涨5.4%，债券市值占基金资产净值118%，属于小幅加杠杆的债基，而且是去年下半年追涨加的杠杆。
图片来源：iFind；截至2024年12月31日
第二，重仓长久期债，放大风险波动获得高收益。
因为不同期限的债券，对货币政策、市场利率的敏感程度和风险波动不同。
比如同样都是国债，但1年期、2年期的国债和20年期、30年期的国债，后者的时间久期更长远，风险与收益同步放大。如果央行降息0.1%，前者可能涨一丢丢，后者却可能翻10倍大涨。
当然了，下跌时也同样好几倍的跌。
第三，投资风险较高、收益率较高的债券。
就是不同发行人信誉不同利率不同，比如国债、金融债，风险小利息低，城投债、票据、小微企业公司债券等，需要很高的风险赔偿。
持有类似债券，风险更大收益更高。
总之，以上3大因素，在行情走牛时，让业绩非常靓眼。可是在投资市场，向来有路径依赖问题、盈亏同源问题。当债市杀跌时、出现暴雷事件时，如果踩错节奏，跌的也很惨……
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